멕시코, 신용평가사의 경고등 켜진 이유는?

세계에서 가장 영향력 있는 세 신용평가사가 한 국가에 대해 동일한 위험 요인을 지적할 때, 이는 더 이상 금융계의 기술적인 용어가 아니라 시장, 투자자, 그리고 시민들이 진지하게 받아들여야 할 신호가 됩니다. 불과 몇 주 사이에 Fitch, S&P, Moody’s는 멕시코에 대한 평가를 내놓았습니다. 이들의 결론은 공통점을 공유합니다: 낮은 성장률, 증가하는 부채, 아킬레스건인 Pemex, 그리고 강점이자 취약점이 될 수 있는 미국과의 상업적 의존성입니다.

국가 신용 등급이란 무엇인가?

나라 역시 대출을 신청하는 개인처럼 자신이 빚을 갚을 능력이 있음을 증명해야 한다고 상상해보세요. 신용평가사는 이러한 능력을 분석하고 등급을 부여하는 회사들입니다. GBM의 교육 플랫폼에 설명된 바와 같이, 세계적으로 “빅 3”라고 알려진 세 기관이 두드러집니다: , , 그리고 로, 이들은 중앙 정부가 발행한 장기 달러 부채를 평가합니다.

등급은 **“AAA”**에서 **“D”**까지입니다. “AAA” 등급은 극히 강한 상환 능력과 거의 존재하지 않는 위험을 나타냅니다. 독일이나 캐나다와 같은 국가가 이 등급을 받았습니다. 반대로 “D”는 이미 채무 불이행이 발생했음을 의미합니다. 중간에는 중요한 구분이 있습니다: 비교적 안전한 부채와 소위 투기 등급을 구분하는 투자 등급입니다. 분기점은 BBB-와 BB+ 사이에 위치합니다.

이 구분은 중요하지 않은 것이 아닙니다. 규정상 많은 연기금, 보험사, 국부 펀드는 투자 등급 국가의 부채만 매입할 수 있습니다. 유엔개발계획(UNDP)은 신용 등급이 투자자의 기대치를 조율하고 국가 위험에 대한 인식을 수치화하는 능력이 있다고 지적합니다.

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현재 상황: 세 기관, 세 가지 메시지

한 달여 만에 세 대형 평가 기관은 각각 다른 입장이지만 수렴하는 우려를 담아 멕시코에 대한 평가를 내놓았습니다.

Fitch는 2026년 4월 10일에 멕시코의 신용 등급을 투자 등급 중 가장 낮은 **BBB-**로 유지하며 안정적 전망을 발표했습니다. 5월 12일, S&P는 BBB 등급을 확인했지만 전망을 안정적에서 부정적으로 변경했으며, 이는 향후 24개월 내 등급 하락 가능성을 열어둡니다. 마지막으로 Moody’s는 가장 강력한 조치를 취했습니다. 5월 20일 멕시코의 신용 등급을 Baa2에서 Baa3로 직접 하향 조정했지만, 전망을 부정적에서 안정적으로 변경하며 향후 18개월 동안 추가적인 변동을 예상하지 않는다고 밝혔습니다.

세 기관 모두 멕시코가 투자 등급을 유지하고 있다는 데 동의합니다. 그러나 등급 변동의 방향은 그 자체로 말해줍니다.

신호 1: 부족한 성장률

가장 첫 번째 공통된 우려는 경제 성장 속도입니다. S&P는 2025년 GDP 성장률이 2023년의 3.3% 대비 겨우 **0.8%**에 그쳤으며, 2026년 1분기 경제 성장률은 전년 동기 대비 **0.2%**에 불과했다고 밝혔습니다. Fitch는 자체 방법론으로 2025년 성장률을 **0.6%**로 기록했으며 2026년에는 1.7%로 회복을 예상합니다.

구조적인 문제는 한 해의 부진보다 더 깊습니다. S&P는 10년간의 실질 1인당 GDP 성장률 추세가 **0.8%**에 불과하여 동일 소득 범주의 국가들보다 낮다고 지적했습니다. Moody’s는 멕시코가 **2%**에 가까운 추세 성장률로 복귀하는 데는 점진적인 시간이 걸릴 것이며, 경제적 약세가 재정 통합을 복잡하게 만든다고 언급했습니다.

저성장은 복지 문제뿐만 아니라 재정 문제이기도 합니다. 경제가 충분한 속도로 성장하지 않으면 세수가 정부의 수입과 지출 격차를 메우기에 부족합니다. 이 순환이 세 신용평가사의 경고의 핵심입니다.

신호 2: 증가하는 부채와 꺾이지 않는 지출

두 번째 공통된 요인은 공공 부채의 궤적입니다. Fitch는 2025년 일반 정부 부채가 GDP의 **54.6%**에 달했으며, 2027년 이전에는 BBB 등급 국가의 중간값인 **58%**를 초과할 것으로 예상했습니다. S&P는 2026년 일반 정부의 순부채가 GDP의 **56.3%**로 상승하고 2029년까지 59.4%까지 계속 상승할 것으로 전망했습니다.

IMCO는 2025년 말 기준 광의의 공공 부채가 GDP의 **61.8%**를 초과했으며, 이는 20년 만에 처음으로 정부 부채가 이 기준치를 넘어선 것이라고 경고했습니다. IMF는 이러한 추세가 지속되면 2031년까지 63% 이상을 유지할 것으로 예상합니다.

진단을 악화시키는 것은 지출의 경직성입니다. Moody’s는 연금, 부채 상환, Pemex 지원에 대한 지출이 예산의 상당 부분을 차지하며, 정부가 필수 서비스를 희생하지 않고 재정을 조정할 능력을 제한한다고 지적했습니다. Fitch는 이자 지출이 정부 수입의 약 **17%**를 차지하며, BBB 등급 범주 내에서 가장 높은 수준 중 하나로, 투자, 보건, 교육에 사용할 여지를 줄인다고 덧붙였습니다.

Moody’s, 2026년 멕시코 신용 등급 하향 조정: 재무부 답변

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신호 3: Pemex와 CFE의 부담

세 신용평가사 모두 Petróleos Mexicanos (Pemex)를 공공 재정에 대한 구조적 위험으로 명시적으로 언급합니다. 이는 insignificante 자산이기 때문이 아니라, 지속적인 손실이 점진적으로 국가 부채로 전환되었기 때문입니다.

Moody’s는 비용을 수치화했습니다. 정부는 2025년에 Pemex에 약 350억 달러 (GDP의 1.9%)를 지원했으며, 2026년에는 추가로 140억 달러 (GDP의 0.7%)를 이전할 계획이며, 향후에도 지원이 계속될 것으로 예상합니다. 이러한 이유로 Moody’s는 Pemex가 국가 대차 대조표에 미치는 우발적 위험을 반영하기 위해 멕시코의 재정 건전성에 대한 평가를 하향 조정했습니다.

S&P는 국가가 Pemex나 CFE의 부채를 공식적으로 보증하지는 않지만, 최근 기록을 감안할 때 두 기관에 대해 정부가 특별 지원을 제공할 가능성은 **“거의 확실하다”**고 지적했습니다. 따라서 두 회사는 개별 신용 프로필이 더 약함에도 불구하고 국가와 동일한 등급을 받습니다.

Fitch는 이 현상을 Pemex 부채가 점진적으로 국가 대차 대조표로 이전되는 것으로 설명했으며, 우발 부채를 멕시코 공공 재정 평가를 한 단계 낮추는 요인 중 하나로 평가했습니다.

신호 4: 미국과의 상업적 관계, 양날의 검

멕시코는 3년 연속 미국의 최대 무역 파트너이며, 관세 불확실성에도 불구하고 2025년 수출은 7.6% 증가했습니다. 이러한 관계는 강점이지만, 세 기관이 면밀히 감시하는 위험 요인이기도 합니다.

T-MEC (USMCA) 협상이 중대한 시점에 있습니다. S&P는 멕시코, 미국, 캐나다가 16년간 협정을 연장하기 위해 2026년 7월 1일까지의 기한이 있다고 설명했습니다. 만약 이 날짜까지 합의에 도달하지 못하면, 국가들은 연간 검토로 전환될 수 있으며, 어느 나라도 6개월 사전 통보 후 일방적으로 탈퇴할 수 있습니다. 협상의 핵심 쟁점에는 원산지 규정, 지역 공급망, 멕시코 에너지 시장 규범 등이 포함됩니다.

협상은 무역 외적인 요인으로 인해 복잡해지기도 했습니다. S&P는 미국이 멕시코 정부의 여러 계층과 마약 조직 간의 연관성에 대해 점점 더 우려하고 있다는 사실이 상업적 대화에 영향을 미치는 새로운 양국 긴장을 야기했다고 밝혔습니다. S&P와 Moody’s는 미국과의 관계가 예상치 못하게 악화될 경우 국가의 경제적 안정과 대외 지위에 직접적인 영향을 미칠 수 있다고 지적했습니다.

세 가지 평가에 공통된 내용

서로 다른 방법론과 등급에도 불구하고, Moody’s, S&P, Fitch는 공통된 진단을 공유합니다: 멕시코는 견고한 거시 경제 펀더멘털, 신뢰할 수 있는 중앙은행, 유연한 환율, 그리고 강력한 대외 지위를 가지고 있지만, 구조적인 저성장, 경직된 지출, 증가하는 부채, 그리고 재정적 운신의 폭을 제한하는 우발 부채의 조합에 직면해 있습니다.

IMCO는 추가 성장이나 수입 기반을 넓히는 재정 개혁 없이는 부채 궤적이 저절로 바뀌기 어렵다고 경고하며 이를 직접적으로 지적했습니다.

신용평가사들에게 문제는 멕시코가 현재 부채를 상환할 수 있는지 여부가 아닙니다. 그 능력은 존재합니다. 질문은 향후 2~3년이 이 부채를 안정화시킬 수 있는지, 아니면 계속 상승하여 신용 등급을 침식할 것인지입니다.

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전망을 개선할 수 있는 것은?

세 기관은 긍정적인 시나리오도 설명했습니다.

• Moody’s는 재정 건전성이 지속적으로 개선되고, 부채 감소와 일관된 적자 달성, 특히 Pemex 관련 우발 위험 감소가 이루어질 경우 상승 추진력이 나타날 것이라고 밝혔습니다.
• S&P는 정책 실행이 상당한 재정 통합으로 이어진다면 전망을 안정적으로 재검토할 수 있다고 언급했습니다.
• Fitch는 특히 세수 개선을 통해 부채 궤적이 하향 안정화되는 통합을 긍정적인 조건으로 제시했습니다.

정부는 2026년 2월, 5조 6천억 페소 (GDP의 15%) 규모의 인프라 계획을 발표했습니다. 공공, 민간, 혼합 투자를 포함합니다. S&P는 이러한 이니셔티브가 현지 시장에서 긍정적으로 받아들여졌다고 인정했지만, 실행이 매우 느리고 자금 조달 메커니즘에 대한 불확실성이 여전하다고 경고했습니다.

근본적인 해석

2026년 5월에 일어난 일은 단순한 일정상의 우연이 아니었습니다. 이는 수년간의 불충분한 성장, 더욱 경직된 지출, 그리고 국가가 되돌릴 수 없는 손실을 떠안은 공기업의 누적 결과입니다. Moody’s가 직접 등급을 하향 조정하고, S&P가 경고등을 켰으며, Fitch가 멕시코를 투자 등급의 최저 임계점에 유지하는 것은 세 가지 분리된 사건이 아니라, 동일한 진단에 대한 세 가지 다른 해석입니다.

IMCO는 멕시코 국가의 재정적 여유는 좁지만 존재하지 않는 것은 아니라고 직접적으로 지적했습니다. 중요한 것은 그것을 어떻게 활용하느냐입니다: 지출을 개선하고, 민간 투자를 촉발하는 환경을 조성하며, 외부 세계에 일관된 신호를 보내는 것입니다. 신용평가사들은 재정적 기적을 요구하는 것이 아닙니다. 그들은 방향이 바뀌고 있다는 증거를 요구합니다. 그 증거는 아직 기다리고 있습니다.

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